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基金经理看两会!最关注财政政策如何发力,如何捕捉投资机会?世诚、星石等知名私募这样说

更新时间:2020-05-22 00:12:13    来源:中国基金报    手机版

中国基金报记者赵婷房佩燕

编者按:备受市场关注的“两会”召开,在这一疫情特殊时期召开的“两会”究竟有哪些看点?对今年乃至未来的经济形势有哪些影响?对A股市场影响多大?带来哪些领域的投资机遇?《中国基金报》专门推出知名公募和私募基金看两会系列报道,一一揭开这些问题的答案。

全国政协十三届三次会议、十三届全国人大三次会议分别于5月21日、5月22日在北京正式开幕。A股历来有“两会行情”一说,会议期间经济社会发展目标、宏观经济政策及行业政策将逐步定调,引发市场及投资者关注。

今天,基金君采访了世诚投资、星石投资、北京泓澄投资、悟空投资等四家知名私募基金一起来谈谈“两会行情”。从采访来看,私募人士对两会在财政政策力度和具体的发力点、政府工作报告中对基础设施建设的表述重点关注。

最关注财政政策如何发力

中国基金报:目前A股进入“两会时间”,从目前所了解情况看,您如何看今年两会政策?有哪些值得关注之处?

世诚投资陈家琳:政府工作报告是个关注重点,这里面大家会关注是不是像往年一样,对主要的一些经济活动设全年的指标,比如说GDP增速。到目前为止还是有分歧,我自己倾向于不见得对2020年全年定一个明确GDP的增速指标。因为现在一个是确实今年受到疫情影响,特别是一季度,另外,现在毕竟还是全球一体化,至少在当下谁都离不开谁,这意味我们要订一个目标,还要看外部的形式,疫情对中国经济开放度的影响,对经济的影响是非常大的。但我倾向于还是会定一个大的方向,用来鼓舞大家,但怎么定我也不知道。

另一方面大家还会比较关注财政赤字,之前一些会议也强调货币政策更加稳妥,财政政策更加给力,我相信能突破3%的上线,但突破多少也是关注度比较高的,可能会定一个大方向,再根据情况再做调整。不排除在政府工作报告中定大方向,然后等下半年再跟进具体的经济走势做适度的调整。

星石投资:目前主流的预期是全年GDP目标可能在2%-3%左右,这就意味着未来三个季度的平均增速在4.5%~6%之间。全年完成这个目标难度不小,因此可能会设置一个比较偏低的目标,甚至有一定概率不太强调GDP这个目标,更重要的在于保就业和保民生。

赤字率上调应该是一致预期,关键在于提高到什么程度,以此可以对应判断出对于基建稳增长的力度。

两会的召开本身就说明了疫情已经处于一个可控的范围,更重要的关注点在于疫情的管控程度会不会进一步放松。对于疫情的判断会影响到投资的判断,因为很多行业在疫情中受损,后面需求的恢复跟疫情的管控紧密度非常高。

5月20日前后是国内疫情是否经受住考验的重要观察时点,因为五一小长假是一个人群相对密集的时间,往后推14天则是5月20日左右。

基建毫无疑问是今年需求侧扩张的明确方向,不管是新基建还是老基建;重点关注赤字率到什么程度,从而判断对基建的支持力度有多少。

预计地产的表述大概率保持不变:房地产短期内应该会表现相对较好,但“房住不炒”是前提,因此预计对于房地产的政策应该以平稳健康发展为主。

要素市场化改革虽然短期影响不大,偏长期看比较重要,意味着我国增长模式的转变;两会要关注要素市场化改革的进一步政策动向。

北京泓澄投资:两会方面,财政力度是最大的看点,积极的财政政策更加积极有为,当前市场预期一般预算赤字在3.5%~4%之间,特别国债1-1.5万亿左右。地方专项债可能会到达4万亿规模。这样算下来总体的广义赤字率会处于比较高的水平。货币政策表述预计依旧是稳健的货币政策更加灵活适度。结构性改革的线索应该会在政府工作报告中继续有所体现,大力发展先进制造业高端服务业,基建领域强调新基建和补短板,新型城镇化及都市圈、城市群等会有怎样的政策安排,也都值得关注。

当前资产价格对总量数据预期计入的比较充分,如果政府工作报告有较为超预期的安排,市场自然会有更加积极的反映。但就目前情况看,更多还是应该关注在结构调整方面,这也是更为长期的线索。

悟空投资:在两会召开前夕,多部委负责人对扩大内需都有明确表态,为了应对疫情对经济的冲击,我们将提高赤字规模,增加专项债的规模和发行特殊国债,消费和基建都是重点的发展方向。因此我们关心两会在财政政策总的力度和具体的发力点。

两会如何影响股市走向?

中国基金报:从投资的角度来看,您觉得今年的两会和往年有何不同?今年两会对A股市场影响大么?是否有“两会行情”?政策如何影响股票投资?

星石投资:根据历史统计,两会前市场风格更偏成长和主题,两会后更偏价值。背后的原因在于两会之前一般政策环境相对比较友好,流动性比较充裕,而且两会期间也会预期有各种各样的话题,因此这是一个主题投资比较好的窗口;而两会后这些环境可能会发生一些变化,从而导致风格会更偏向价值。

对A股来说,一旦大家认识到一个数字统计意义上的规律后,这个规律的有效性应该会显著下降。

作为投资的参考,其实两会的重要性可能没有中央经济工作会议和政治局会议高,对两会关注高主要是因为报道多,议题更多关乎民生。

政策分析的目的,最终落实到对企业盈利和流动性的判断上。

政策对股市影响是沿着政策货币信用经济增长通胀这一路径传导的,中间每个环节都会对股市产生影响。财政、货币政策会影响到货币松紧,进而影响信用派生、经济增长和企业盈利,之后会进一步攀升出通胀;最后经济增长和通胀的组合反过来又会影响政策取向,从而形成一个完整的循环。

股票的价格是由企业盈利和估值决定的,政策分析的两个核心要素是货币政策和财政政策,货币政策直接影响了企业估值层面,财政政策决定了总需求层面的力量强弱,影响了企业盈利。

产业政策的分析会影响到更细分的行业趋势判断上。

悟空投资:历史看,两会都有助于提高市场的风险偏好,同时两会指明的一些重点发展方向都是当年股市的重点核心板块。

中国基金报:能否谈谈目前市场利好因素和利空因素?以及核心因素?

世诚投资陈家琳:利好方面,经济还相当有韧性,虽然不同行业有区别,但总体大的方向不会有所变化,这是积极因素。但也有挑战,主要是海外这块,海外疫情拖着长长的尾巴,会让我们处于两难的境地,这是摆在眼前的事情。其他方面,包括中美关系进一步升级后续会如何。

还有一个偏技术层面的问题,就是美国经济业绩修复程度不及预期,有可能引发美股市场反弹之后出现调整,如果调整比较剧烈,可能会造成情绪方面的影响,这需要当心。

其他方面都比较可控,虽然上市公司业绩面对相当的压力,但这部分市场包括现在的股价都已经有预期,后续不会有特别额外的业绩层面的压力。资本市场方面,基础设施的建设不断完善,改革开放的动作不断,这些措施都更有利于资本市场健康良性发展。今年更多的是看改革中孕育的机会,改革红利不断释放。

如何调仓换股捕捉投资机会?

中国基金报:您认为两会将带来哪些投资机会?哪些您比较看好?您近期是否进行了相关持仓结构调整?

世诚投资陈家琳:在投资上不会有很大的调整变化,之前国务院常委会召开频率也相当高,释放出了一些信息和方向,所以我们在大方向的判断、投资上不会因为两会做大的调整。

星石投资:我们星石内部对于重磅政策和会议的分析,主要作用在于“类别优化”:货币政策和财政政策的不同组合,或者说是货币和信用的不同组合,对应了不同类别的投资机会,使得我们能够适应各种市场风格。

根据政策组合来看,宽货币紧信用,非周期最好;宽货币宽信用,都好;紧货币宽信用,顺周期最好;紧货币紧信用,都不好。当然这些规律并不是固定的,需要结合实际情况具体分析。

中美关系如果出现恶化,对于市场的冲击应该是一次性冲击。因为其实不管是投资者还是企业,从2018年起就对中美关系的不确定形成了共识,并做好相应准备。

现在来看,周期板块绝对收益的机会应该是比较明显的。核心指标在于这几个月社融的连续放量,M1的增速也开始小幅向上,这对于整个周期股是比较利好的信号;但现在大家对疫情的担忧程度依然较高,所以市场反馈不是特别积极,但随着后续指标的进一步改善,天量社融对经济的推动会相对比较显著,周期的机会也会出现。

未来是通缩还是通胀?从现在来看是一个通缩的状态,未来随着经济活动的逐步恢复,在目前天量流动性的支撑下,未来很可能会出现通胀。

中国基金报:对于市场预期较高的新基建、PCB等领域,您如何看?背后有多大投资机遇?

世诚投资陈家琳:基础设施的建设也是两会中比较大的看点,这和财政政策也是联合在一起。基础设施建设之前也已经有所启动了,钢材、工程机械的一些数据也都很好,也印证了基础设施建设已经开工了。政府工作报告可能会进一步促进加快发展。

这里面有两块,一是传统的基础设施,包括铁路、交通、电力电网等。还有一块偏新兴产业,比如5G、信息产业技术,资本市场对这一块更加关注。就看偏新兴产业方面,之前常委会开会也强调举全国之力抓科技创新,我相信两会文件里面会强调这一点,看是不是列出一些具体的方向,这可能会对二级市场,投资者情绪会带来积极的影响。


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